Concepts théoriques

De nombreuses études montrent que les gérants et les fonds d’investissement ne parviennent pas à battre leurs indices de référence : les marchés sont dits en partie efficients, ce qui signifie que les cours ne peuvent varier qu’en raison de nouvelles (news) non anticipées. Cette difficulté explique l’engouement pour la gestion passive via les ETF, puisque ces derniers ne cherchent qu’à reproduire un indice et n’ont justement pas vocation à battre le marché, au contraire de la gestion active.
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Les fluctuations des marchés financiers s’apparentent à des processus aléatoires difficilement prédictibles. Les séries de rendements présentent des auto-corrélations très faibles, compatibles avec les hypothèses de bruit blanc et d’efficience de marché. Et la volatilité des rendements suit elle-même aussi un processus stochastique (on parle de clusters de volatilité pour désigner le fait que les fortes variations de rendements sont souvent regroupées). L’environnement financier dans son ensemble n’est donc clairement pas déterministe, surtout à court terme.
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Les actions peuvent s’écarter très fortement et longtemps de leur performance moyenne de long terme, et leur prime de risque n’est absolument pas stable dans le temps. Il n’est donc pas justifié de dire que les actions sont peu risquées sur longue période et qu’un investisseur doive toujours être investi au maximum de son allocation cible sur cette classe d’actifs. La stratégie optimale pour un investisseur long terme n’est absolument pas la gestion passive. Elle est plutôt de type “contarian” en lien avec le processus de retour à la moyenne des rentabilités des actions.
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Les décisions des investisseurs en matière financière sont marquées par de nombreux comportements non rationnels (ex aversion au risque, excès de confiance, biais d’ancrage, comportement moutonnier) aux conséquences lourdes, car elles détruisent de la valeur. De façon générale, le biais de myopie mis en évidence par Thaler montre une préférence des investisseurs pour le futur proche et une difficulté à appréhender le rentabilité à long terme. En comparant la performance absolue des fonds de différentes classes d ‘actifs avec celle pondérée par les flux de collecte, on mesure le “Behavior Gap” des investisseurs.
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Sur les marchés actions, mieux vaut statistiquement éviter les plus mauvais jours que de rater les meilleurs. Deuxièmement, l’impact des marchés baissiers et des marchés haussiers sur la performance globale des investisseurs n’est pas équivalent et cette asymétrie s’appelle l’effet de base. Ainsi, une perte de 25% n’est strictement compensée que par un gain de 33% (et non de 25%) et cet écartement est de nature exponentielle. Troisième asymétrie, la distribution des cours montre généralement davantage de mouvements forts à la baisse qu’à la hausse (skewness).

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